Delphi Digital：熊市中的 Web3 游戏公会

Oct 18, 2022

原文作者：Delphi Digital 分析师 Jayden Andrew

编译：DeFi 之道

一、介绍

对于 crypto 投资者来说，在 2022 年持有游戏公会代币会是一件非常痛苦的事。本报告中比较的每个代币在今年都下跌了 80% 以上。当然，最近很多 crypto 子领域都受到了沉重打击，但与游戏相关的代币已经感受到了无情熊市的全部愤怒。它引出了这样一个问题：在缺乏超增长的 P2E 游戏的情况下， crypto 游戏公会是否具有产品市场契合度？

如果我们对公会的定义仅限于“ P2E 奖学金提供者”，那么答案可能是否定的。然而，尽管很多公会手头拮据，并且市场环境低迷，但它们仍保留了数万名不同忠诚度的成员。对于有幸发现自己处于这种境地的 crypto 游戏公会来说，围绕盈利以及同时出现的熊市的糟糕情绪并不意味着游戏结束。然而，这确实意味着幸存的公会必须体现出“支点”，或者至少改变方向，如果他们真的想在 crypto 游戏中玩长期游戏的话。

在本报告中，我们涵盖了六个游戏公会，重点介绍了它们今年在市场上的表现、财务状况以及它们如何适应不断发展的 crypto 游戏环境。

二、全方面数据对比

下表列出了各游戏公会在共享功能以及与其他公会不同的功能方面的正面交锋情况。

这些公会有一些共同的基本特征。在实际意义上，公会是一组围绕共同利益、价值观和目标而组成的个人，以实现成员的共同利益。在 crypto 游戏行业，游戏显然是他们的重点。它们的不同之处在于采用的具体特征和策略——上表列出了其中的一些。

最常见的特点是奖学金计划，除了 BreederDAO 以外，所有提到的游戏公会都提供了奖学金计划。这是有道理的，因为 crypto 游戏公会一直以来都将重点放在 P2E 以及奖学金模式上。然而，这种情况正在慢慢改变，我们很可能会看到公会提供的这些产品逐渐转移。大多数公会常见采用的另一种策略是种子投资。有趣的是，游戏公会越来越多地成为伪风险投资（VC）公司，它们投资于早期的游戏项目，以帮助支持该行业，当然还有实现盈利。

将当前公会 NFT AUM（上图）与近一年前（下图）进行比较，我们可以得出一些有趣的观察结果。最明显的两个公会是 BlackPool 和 Yield Guild ——坦率地说，它们都很糟糕。自从我们上次观察以来，这两个公会的 NFT 投资组合都受到了打击。

鉴于 NFT 市场以及今年更广泛的持续严峻的宏观环境，这并不令人惊讶。我们可以做的另一个观察是两个工会的投资组合权重的变化。最值得注意的是，与去年相比，Axie Infinity 在两家公会投资组合中的比例都变少了很多。

尽管并非完全缺席，但 Axie 已从 BlackPool 的第二大持仓，以及 Yield Guild 的最大持仓，转变为相对微不足道的头寸。

今年游戏公会的总资产管理规模普遍受到打击，Yield Guild、GuildFi 以及 Merit Circle 分别下降了57.3%、23.6% 以及 7.5%。尽管市场条件不利，Merit Circle 仍将其 AUM 保持在令人印象深刻的水平。值得一提的是，Yield Guild 是唯一一家在 AUM 上比他们最初融资获得的资金更高的 crypto 游戏公会（尽管今年迄今其回撤百分比是最大的）。更多关于融资的信息看下图。

正如你在上表中看到的，在此比较中，游戏公会的私幕和公幕融资存在着明显差异。 BreederDAO 获得的私幕资金最多，而 GuildFi 获得的公幕资金最多。需要记住的一个细微差别是，这些公会是在不同的日期（即牛市周期的几个不同阶段）筹集资金的。这意味着资金的巨大变化，比任何对工会之间质量差异的真正洞察，更能表明融资时的市场温度。

然而，它确实为我们指明了哪些游戏工会应该拥有大量的财政库资金，除非投资者资金管理严重不善。有幸符合这一资金充足描述的游戏工会，应该有足够的现金来度过艰难时期，如果他们把鸡蛋放在正确的篮子里，他们会在另一边变得更强大。

值得注意的是，尽管 Yield Guild 筹集的资金相对较少，但其在社区规模方面拥有令人印象深刻的数据指标（如下所示）。拥有先发优势无疑有助于实现这一点。

在最近的牛市中，“社区”一词在某种程度上成为了一个流行词。在其他更轻松的情况下，“社区成员”也已成为“套牢者”的代名词。然而，社区不仅仅是一个流行语或关于投资组合损失的笑话。随着时间的推移，越来越明显的是，社区可以成为强大的实体，能够通过集体行动取得切实的成果。社区的潜力尚未被开发，当统一并专注于特定目标时，它们就成为“数量优势”这一陈词滥调的真实表达。

玩家流动性，即公会可以将部分社区成员集中在新游戏上的概念，有可能证明这一点。这个想法是，这让玩家在新游戏中抢占先机，并为游戏提供有价值的早期用户，以帮助它们成长。在实践中，目前还不清楚这在超增长的 P2E 游戏模型之外到底有多有效。至少，对于早期的游戏来说，获得游戏公会社区的关注并不是一件坏事。

这种能力的一个非 crypto 的具体例子是健身大 V 推出一款补充剂。通过利用他们的粉丝，健身大 V 可以引导面向消费者的业务，与没有粉丝群体的普通人群相比，他们拥有巨大的优势。

那哪个游戏公会的社区最强大？这是一个好问题。在上表中，你可以看到每个公会的 Twitter 关注者、Discord 成员、Telegram、代币持有者以及 NFT 持有者的数据。正如我们在融资部分提到的，Yield Guild 有一些令人印象深刻的社区统计数据。除了 Telegram 数据，它在所有方面都名列前茅。

参与度较低——成为 Twitter 追随者
参与度更高——成为 Discord/Telegram 成员
参与度更高——成为活跃的 Discord 成员/DAO 参与
参与者最高——购买代币/NFT

另一个需要考虑的问题是成员在哪里以及如何参与公会。可以说，不同的平台会引发不同程度的参与。这意味着什么？这样想吧：如果你在 crypto 领域工作了一段时间，你会发现当你跨越从 Twitter 到 Discord 的鸿沟时，你对项目社区的体验会有很大的不同。Discord 的噪音会更小，讨论更集中，通常与创始人有更多的接触。此外，成为 Discord 服务器的成员，要比在 Twitter 上关注该项目更难。你通常需要阅读服务器规则的简要列表并单击几个选项。当然这还没有那么难，但这比点击推特关注按钮要更难一些。这些因素似乎微不足道，但它们可能会导致平台之间成员参与的经验差异。

三、Yield Guild

尽管 Yield Guild 在整个 2022年上半年的净盈利能力都在提高，但其目前的收益并没有描绘出健康和繁荣的画面。除 22 年 6 月外，今年没有其他月份对该公会而言是净盈利的。 Yield Guild 对年底前的前瞻性收益预测也没有多少缓解的希望。充其量，这可以被解释为经济放缓，导致净利润率停滞不前。最坏的情况是，该公会可能会在新的一年里看到利润持续下降。这无疑会使 Yield Guild 公会当前策略的可行性受到质疑。

Yield Guild 目前表现最好的 NFT 投资是 Ember Sword。与 Merit Circle 相反，Big Time 实际上是 Yield Guild 表现最差的 NFT 投资。

如上图所示，Yield Guild 管理的总资产价值因 YGG 在 21 年 7 月的代币推出而得到显着提升。

这当然是在 YGG 代币在发布后大幅增值的背景下。然而，在上升过程中对总 AUM 值的积极影响，在下降过程中会成比例地变为负面影响。随着 YGG 代币从历史最高点下跌 96.9%，Yield Guild 的总资产管理规模也从最高点下跌了 93.4%，这并不令人意外。

在上面的图表中，我们得到了 Yield Guild 在一段时间内的总资产管理规模（不包括其财政库持有的 YGG 代币）。正如你所料，随着时间的推移，总价值明显低于包含代币的价值。有趣的是，与去年 12月创下的 1.69 亿美元历史新高相比，估值仍然大幅下降了。目前， Yield Guild 的总资产管理规模约为 4500 万美元，已缩水了 73.3%。这意味着，不仅 Yield Guild 持有的 YGG 代币遭受了巨大损失，而且他们的 NFT 以及其他代币投资也遭受了巨大损失。与此形成对比的是 Merit Circle，其总资产管理规模相当可观，正如我们在报告中进一步强调的那样。

我们之前概述了社区的价值。虽然快照数据可以提供一些关于公会社区规模的见解，但随着时间的推移，评估数据以增加一些背景也是很有帮助的。有鉴于此，我们可以在上面的图表中看到，随着时间的推移 Yield Guild 的持仓者。从积极的方面来说，总持有者随着时间的推移而增加，这意味着这种社区参与水平（投资自己的钱）的公会成员随着时间的推移而增加。

不利的一面是，随着时间的推移，新增持有者速度已经大大放缓，只有非常少的增长，这不是很好。这意味着投资社区成员的增长实际上随着时间的推移而放缓。这表明加入公会的整体兴趣大大降低，特别是作为愿意进行财务投资的参与者。

Yield Guild 的 Discord 成员数量已经从 21 年的快速上升趋势中下降。自 4 月份 Yield Guild 的 Discord 成员数达到 11.38 万的高点，到 8 月份已降至 8.1 万。有几个因素可能导致了成员的流失。今年 1 月，Yield Guild 的 Discord 服务器遭到了黑客攻击，可能导致大量用户被踢出了服务器。在 22 年期间，Axie Infinity 对其游戏经济进行了多项更改，其中一些更改直接降低了玩家的 SLP 收入潜力。除了因经济设计变化而损失收入外，SLP 还受到了熊市的蹂躏。该代币较 21 年 7 月 0.39 美元的历史高点下跌了 99.2%。最重要的是，像 Yield Guild 这样的公会越来越公开地远离“P2E”的奖学金模式，而是将重点转移到电子竞技游戏上。当我们考虑这些因素的组合时，Yield Guild 的 Discord 成员数减少就变得不那么神秘了。

上图显示了，随着时间的推移 Yield Guild 的学者人数。如你所见，学者人数在 5 月至 7 月之间出现了大幅下降，这支持了我们上面概述的理论。

拥有 YGG 公会徽章的 YGG 代币持有者可以在 Polygon 上的两个 YGG 奖励金库中的任何一个中，质押他们的代币（最多 90 天），以通过 P2E 代币的形式获得相应的奖励。Yield Guild 选择在 Polygon 上推出奖励金库，目的是降低参与的门槛，并使参与者能够保留更多的奖励而不是支付 gas 费用。

任务：解锁成就 > 无脑参与

Yield Guild 正在开始其公会晋升程序 (GAP) 的第二季，这是一个成就驱动的社区代币分发协议，奖励 YGG 成员通过高质量的贡献为公会提供价值。
GAP 的第一个赛季由 45 项成就组成，这些旨在激励某些行为以帮助发展公会。此外，它允许成员建立他们的元宇宙简历。它通过奖励参与者特定任务的 NFT 和 YGG 代币来实现这一点，这些代币既奖励参与者的努力，又区分公会内的杰出参与者，为他们在未来开辟更多机会。
Yield Guild 将 GAP 描述为对中世纪时期行会基本概念的回归，在那个时期，熟练的商人运用他们的技能改善当地环境，提高行会的声誉。

点燃竞技之火

Yield Guild 是向电子竞技游戏迈进的几个公会之一。如下图所示的排行榜展示了高成就的公会成员，以期促进公会内部的良性竞争。

四、GuildFi

GuildFi 的财政库在本报告中的所有公会中拥有最大的现金头寸。这不包括其他持有的代币、种子投资以及 NFT，其财政库的现金总价值约为 8540 万美元。鉴于当前的熊市，如此可观的金额显然对公会来说是一个切实的优势。

GuildFi ID

GuildFi ID GuildFi 将其 GuildFi ID 描述为一种元宇宙护照。这个想法是，它将你的所有游戏帐户链接起来，以确保你的成就在整个元宇宙中得到认可。就像普通护照一样，它可以让你访问没有它就无法访问的地方以及体验。这包括 GuildFi 生态系统中的产品。

玩家如何注册 GuildFi ID：

访问 GuildFi 网站；
使用电子邮件创建一个帐户；
将他们的帐户连接到 Discord 和 Metamask；

游戏证明（Proof-of-Play）

游戏证明 (PoP) 是玩家从 GuildFi 上的游戏参与和活动中获得 GXP 作为体验点的地方。玩家只要注册 GuildFi ID，都有权获得这些 GXP。玩家可以通过参与 GuildFi 上提供的游戏和任务来赚取 GXP，然后可以获得从代币奖励到分配 NFT Metadrop 的许多好处。 GXP 还将有助于升级系统并确定玩家的排名。

玩家可以通过完成任务、玩伙伴游戏、参与 GuildFi 的奖学金计划以及使用 GuildFi 的功能来赚取 GXP。 GXP 通过向玩家分配来自 Metadrop 启动板活动的 NFT 空投、其他免费 NFT 投放、早期访问游戏以及可能的 GuildFi 代币奖励，从而使他们受益。

Metadrop 启动板

GuildFi 提供来自其合作伙伴的特殊 NFT 和早期代币投资机会。分配取决于玩家在元宇宙中的参与情况。这个想法是游戏可以在发布时奖励合适的玩家。资产分配基于他们的 GXP/参与游戏（游戏证明）/持有的 GF。

五、Merit Circle

随着时间的推移，Merit Circle 的总资产管理规模一直保持强劲，尤其是在熊市持续低迷的情况下。这说明了 Merit Circle 对财政库资金的有效管理，当然也给其公会带来了积极的影响。与资金不足的公会相比，这使 Merit Circle 拥有巨大的财务优势。随着风向不可避免地朝着更有利于金融市场的方向转变时，这一点尤其正确。在那之前，它为 Merit Circle 提供了充足的资金来度过当前的风暴。

可视化后，Merit Circle 的 NFT 投资表现似乎体现了帕累托原理。大部分的总利润和损失可以归因于少数投资。在这种情况下，Merit Circle 的最大赢家是 Big Time 土地。同样，Merit Circle 的大部分亏损可归因于少数投资。在这种情况下，罪魁祸首是 Axie Infinity。

MIP-7：让代币燃烧

MIP-7 是向 Merit Circle DAO 提出的关于 Merit Circle 投资的运营、结构和战略的提案。
MIP-7 由 Sad Cat Capital 提出，并于 2021 年 12 月投票通过并得到了实施。通过 MIP-2，DAO 开始正式制定一个框架，将其从财政库中获得的大量资源投资于代币、NFT、稳定币和收益农耕业务。
MIP-6 通过设定 DAO 可降低其投资风险的参数进一步推动了这一点。这采取了多方面的方法，因为有必要在将利润返还给 DAO 以及保持与合作游戏一起用于 P2E 创收的生产性资产水平之间找到平衡。
MIP-7 通过将 Merit Circle 的投资框架与 Merit Circle DAO 的可持续未来愿景相结合，扩展了之前的任务。这是双重的——除了增加 MC 的价值之外，还促进了 DAO 本身的增长。

该任务的目的是创建一种更加透明和结构化的方式来分配 DAO 的已实现收益，其中包括：

20% 的收益以 USDC 送回财政库；
5% 的收益以加密资产（主要是 ETH 和 WBTC）的形式送回财政库；
60%的收益用于支持低于市场价10%-35% 的 MC 价格；
15% 的收益用于回购 MC，并发送到 0x000000（烧毁）；

截至目前，他们已经回购和销毁了多少 MC 代币？让我们看看下面的图表。

正如你在两个图表中看到的那样，回购量和销毁量相当零星，但它们开始减少 MC 代币的供应。 MC 代币回购总数（上图）接近 500 万。总 MC 代币燃烧数（下图）接近 1.2 亿。这相当于迄今为止购买或燃烧的全部稀释供应量的12.5%。尽管这是一个有形的数额，但净流通供应在同一时期内有所增加。除非 Merit Circle 的收入大幅增加，导致更多的回购以及燃烧，否则 MC 代币在可预见的未来仍将保持通胀的状态。

Sphere 是 Merit Circle 的游戏资产专用 NFT 市场。他们的目标是打造一个最适合游戏 NFT 的市场，以与 OpenSea 之类的产品竞争，他们认为 OpenSea 由于缺乏特异性而不太适合游戏资产。随着像 OpenSea 这样的市场每月处理数十亿美元的交易量，Merit Circle 正在利用Sphere 进入一个大型市场。MC 将在这个市场中发挥重要作用，尤其是在费用方面。卖家每笔交易支付 2.5% 的费用，以 ETH 支付。收集到的 ETH 将用于从二级市场回购 MC 代币，然后返还给卖家。这种机制降低了卖家的费用，因为支付的总费用的 50% 将以流动 MC 形式偿还。这种模式为 MC 创造了持续的购买流量，同时激励了 Sphere 在其他市场上的使用。 Sphere 仍在开发中，但 Merit Circle 曾表示它在 7 月份就已经准备地差不多了，因此在不久的将来，它可能是值得关注的。

六、BreederDAO

元宇宙( P2E ) 工厂

BreederDAO 相对于报告中的其他公会而言是相当独特的，因为他们的商业模式从未直接提供 P2E 奖学金计划。相反，他们在很大程度上将自己定位为游戏 NFT 供应商。他们为 Yield Guild 等公会提供游戏内资产，例如具有特定有利特征的角色。

Playcore

Playcore 是由 BreederDAO 开发的专注于 crypto 游戏的数据仪表板。它提供有关诸如游戏代币铸造、销毁以及净供应变化等指标的实时数据，以及平均地板价、销售价格和交易量等市场统计数据。它还提供细微的玩家数据，例如随着时间的推移新的、回归的、活跃的以及休眠的玩家数量。

如需更深入地了解，请查看我们之前关于 BreederDAO 的研究报告‌。

七、PathDAO

PathDAO 表现最好的 NFT 投资是《League Of Kingdoms》。和 Merit Circle 一样，他们表现最差的 NFT 投资是 Axie Infinity。

PIP-6B：PATH 回购

与 Merit Circle 类似，PathDAO 引入了基于公会收益的回购系统。根据 PIP-6B，已实现收益将用于 PATH 回购以及以太币采购，分为以下几部分：

20% 的收益以 USDC 送回财政库；
5% 的收益将以加密资产（主要是 ETH 和 WBTC）的形式送回财政库；
15% 的收益将用于市场回购 PATH；
60% 的收益将用于对低于市值 10%-35%的 PATH 代币的有力支持；

截至目前，尽管 PathDAO 不如 Merit Circle 的 MC 回购和销毁数据那么令人印象深刻，但其已成功回购了 PATH 总供应量近 1%的代币。

八、BlackPool

与 Yield Guild 类似，BlackPool 的收益看起来很糟糕。自 21 年 10 月以来，该公会的月净收入一直呈下降趋势。最值得注意的是，第二季度的最后一个月是 BlackPool 有史以来最糟糕的净收益月。

根据数据，BlackPool 在过去几年似乎在多个方面表现不佳。正如我们之前在社区比较表中介绍的那样，尽管 BlackPool 是最古老的 crypto 游戏公会之一，但在大多数情况下它都排在最后。正如我们在上一张图表中看到的，自 21 年 9 月以来，BlackPool 的收益一直朝着错误的方向发展。现在看上面的图表，很明显 BlackPool 的 NFT 投资组合在今年全年的表现也很差。

九、最后的想法

Crypto 游戏公会正处于一个转折点，它们面临着在“P2E”模式过时后如何继续前进的挑战。那些拥有大量财政库余额的公会处于有利地位，这为他们提供了急需的跑道，以确定下一步的投资。

Yield Guild 刚刚推出其 GAP 的第二季，该公会正在将重点转向电子竞技。相比之下，GuildFi 是现金之王，其拥有令人印象深刻的 8540 万美元财政库储备，为进一步开发其游戏玩家仪表板提供了充足的动力。 Merit Circle 正在开发其游戏 NFT 市场 Sphere，以期与 OpenSea 等平台竞争。可以肯定的是，在这份报告中，每个公会都受到了熊市的重创。代币价格以及管理的总资产价值都在下跌，收益也没有好转。目前还不确定的是，在这段艰难时期的另一面，我们还会看到哪些游戏公会。这取决于他们前进的方向，以及最终需要多少资金来支持他们。

GWEI Research Weekly

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